“展望未来一个时期上证速配，受特朗普关税政策冲击、金融市场动荡以及地缘政治冲突加剧等一系列因素影响，我认为新兴市场国家的债务风险还会持续上涨。”中央财经大学国际金融研究中心主任张礼卿在近日举办的2025清华五道口全球金融论坛上说道。
当前，新兴市场在全球经济与生产过程中越来越重要，但受制于治理架构不完善、金融体系脆弱性等结构性瓶颈，新兴市场在过去多年来经常会出现债务危机、金融危机，甚至是经济危机。特别是2008年全球金融危机之后，新兴国家债务的比重持续高企，疫情后又出现进一步上升，截至2024年一季度，新兴市场的债务达到了105万亿美元的新纪录，债务利息偿还更是成为许多新兴经济体政府预算中的重要组成部分。
在全球金融环境收紧的当下，新兴市场如何缓解偿债压力、防范风险成为本届清华五道口全球金融论坛重点关注的议题之一，多国政策制定者及研究者在“新兴市场债务危机与金融治理”环节分享了他们的真知灼见。
新兴市场债务压力凸显
“在现代的市场经济体系之下，包括蒙古在内的许多新兴市场，都经历着非常严重的债务危机，而这主要源自过去长期、持续地为促进经济发展实施的各种刺激举措。”蒙古央行副行长恩赫泰万·冈包勒德坦言，在过去一些非常困难的时期，如新冠疫情、俄乌冲突、贸易争端甚至是贸易战，许多经济问题接踵而来，进而产生经济危机。
谈到当前全球债务形势，张礼卿直言，“这是一个持续增长而且令人担忧的增长态势。”
“自2020年疫情以来，全球的债务水平一直在持续增长，尤其是在2023年之后，出现了比较明显的上升态势。”张礼卿援引国际金融协会报告数据上证速配，2024年全球债务已经达到了创纪录的318万亿美元，由于经济增长放缓，全球债务占GDP比例达到了2020年以来的最高峰，其占GDP的比重达到了328%。
需要指出的是，相对于总体的债务水平，公共部门的债务增加得更快。张礼卿表示，到2024年年底，全球公共债务规模已经超过100万亿美元，占全球GDP的93%。预计到2025年年底，这一比例将再增加2.8个百分点，达到95.8%，到2030年将近GDP的100%。
“新兴市场方面，情况也非常不乐观。”张礼卿进一步表示，在2024年一季度，新兴市场的债务达到了105万亿美元的新纪录，大约15%的低收入国家已经陷入了债务困境，另有45%的国家面临着高债务困境风险。
恩赫泰万·冈包勒德也表示，蒙古同样面临着借贷成本在过去多年持续攀升的问题，该国需要通过举债来支持基础设施建设、社会福利保障等等。“事实上，一系列的进出口依赖会影响我们的经常账户收支平衡，也会造成一些经济和金融危机。此外，一些外部债务和国际债券的违约问题，让我们的债务问题雪上加霜。这已成为新兴市场、新兴国家所面临的共同问题。目前，这种负债率已经达到历史新高。”
张礼卿同时指出，在当前全球经济增长放缓及关税摩擦持续发展的情况之下，新兴市场的债务负担或将进一步加重。
“最新一期的全球经济展望报告中指出，全球的经济增长在今年将降到2.8%，大约比年初预期的结果降了0.8个百分点，如果这一预测成立，在明年全球经济会继续保持在3%左右低速增长。全球经济增长放缓对于严重依赖出口的新兴市场国家债务偿债能力是一个巨大的挑战。”张礼卿补充道，在关税摩擦持续发展的情况之下，美国也面临着很大的通胀压力，所以联储在原先准备的降息计划肯定是要搁浅了。现在国际大投行认为，美国最早今年年底才有可能降息；甚至有个别预测认为美国今年不会降息，且如果通胀有明显发展的话，不排除美国升息的可能。
“在这样一个资金成本比较紧张的情况下，对于大量持有外债特别是美元债务的新兴市场国家来讲，他们的债务负担将会进一步上升，并极大影响到偿债能力。”张礼卿指出，在未来一个时期，美国可能会继续实施弱美元的政策，而弱美元的政策对于不少新兴市场国家来讲上证速配，他们的货币将会相对升值，从而对这些国家的出口造成很大的挑战，并最终影响到偿债能力。
“蒙古的债务95%都是用美元来计价，而蒙古本币的美元汇率却处于持续贬值状态。”恩赫泰万·冈包勒德也表示，该国高企的债务同时也让许多外国投资人望而却步，很大程度上遏制了外国直接投资（FDI）流入蒙古。由于可用的经济政策工具匮乏，加之国内外经济波动性对国际地缘政治影响的敏感度不断提升，让债务危机问题变得更为严重。
如何破解债务困局
因此，对于新兴市场而言，债务管理特别是针对外债的管理便成了一个非常重要的议题。
在蒙古，其外债管理主要依赖于几个借贷的货币来定价，同时政府通过立法制定了一套非常清晰的标准，来控制外部债务的GDP占比， 进而管理和控制债务，减少债务压力，确保债务处于一个可持续的稳定水平。
“大部分的国际组织，尤其是国际货币基金组织和世界银行，都会紧密跟踪各国的债务GDP占比，将之作为一个重要的经济指标。当前，我们在这个指标上确实承压很大。”恩赫泰万·冈包勒德表示，2016年，蒙古曾面对很大的财政挑战，当时政府债务的GDP占比高达90%，这个极高的数字也迫使我们在财政政策方面做出紧急调整。之后，我们的债务GDP占比逐年下降，到去年年底下降了大概60个百分点。
“去年9月，我们的主权信用评级也提升了，变成了稳定可投资的级别，这是我们在过去十年里面取得的最好评级结果，我想这一结果也是一个重要的里程碑，有效重塑了投资者对于蒙古的信心。”恩赫泰万·冈包勒德表示，在此基础之上，蒙古在今年年初发行了新的国债，对其现有的债务进行有效的再融资，减少偿债压力。此外，更高的主权信用评级也让蒙古的私营公司有更好的机会以更低的成本进行融资。
泰国央行金融稳定部部长梁荣也认为，如果新兴国家希望实现更好的经济发展，前提就是通过更好的方式来降低杠杆率。
谈到如何降低公共部门的负债率，梁荣表示，每个国家国情不同，各国可能都有自己擅长的财政工具，来应对本国具体的负债情况。对于每个国家的央行来讲，降低逼近红线的负债率是一个重要任务。实践中，可以利用好不同利益方在经济中扮演的角色，让他们各司其职。“泰国正进行一些紧锣密鼓的改革措施，同时制定了降低负债率的具体时间规划。”
与此同时，在新兴市场过度依赖美元融资的当下，如何让债务逐渐“去美元化”，甚至是“本地化”，也显得异常重要。
新开发银行环境社会治理局负责人罗曼·诺沃日洛夫指出，新兴市场国家债务成本过高的背后，一方面是因为利率高、利息高，另一方面，货币风险也是一个非常关键的因素。
“大多数流入新兴市场的发展资金，通常都是以美元计价的，美元和本地货币之间的汇率波动也会给本地经济带来很大的负担，所以说如果我们的债务用本地货币发放的话，就可以缓解现在的债务危机。”罗曼·诺沃日洛夫表示，作为一家多边开发银行，新开发银行的宗旨是关注金融的可持续基础架构，该行许多资本和融资都投向了交通领域。他注意到，在该领域，18%的借贷都是用人民币进行计价，同时该行也支持其他的一些计价货币，包括南非的货币或者欧元等等。
“所以，新开发银行最重要的一个功能就是能够使用本地的货币上证速配，而不是说继续受美元强势地位受到影响。”罗曼·诺沃日洛夫如是说。
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